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【时间:2019-03-24 07:05:09 】
谁有靠谱的时时彩平台:我国外贸总额有望创历史新高 夏季防晒小秘籍

 周亮:信贷机制的传导一定要靠“♀♀♀♀♀♀∶细血管”打通东航新总经理李养民到任 南航高光♀♀♀♀♀♀≤再变动场外配资回魂 恒生电子又要上天?文/ 胡嘉琦2019年2月14日,绿地控股b♀♀♀♀♀♀〃600606.SH)发布公告宣布,公司全资子公司绿地地产♀♀♀♀〖团有限公司收购中国民赦♀♀♀→投资股份有限公司及其子公蒜♀♀【上海佳渡置业有限公蒜♀♀【持有(合称“转让方”)的中民外滩房地♀♀〔开发有限公司(“标碘♀♀∧公司”)50%股权及转让方对扁♀♀£的公司的全部债权,交易价格共计♀♀121亿元。据了解,除享有转让方对扁♀♀£的公司的全部债权外,绿地还需要承担该项♀♀∧康母叨钫务。承担高♀♀《钫务是否会对绿地的资金构成压力?接盘董家渡项目殊♀♀∏否会影响到绿地经营性现金流?对此♀♀。《商学院》记者联系到绿地品牌方免♀♀℃,对方回复称, “请以官方新吴♀♀∨披露及公司相关公告为准♀♀ !弊时臼谐『芸旄出了反♀♀∮常2月15日,绿地控股股票下跌1.2%,股♀♀〖鄣至6.56元/每股。截至2月22♀♀∪眨绿地股价收盘价为6.58元,相比于2015年8遭♀♀÷18日登陆上交所时的25.1元的开盘价b♀♀‖已经缩水超过2/3。开发运营仍存挑战2014♀♀∧辏中民投联合上海外滩投资和上海佳渡置业♀♀〕庾248.5亿元一举拿下,♀♀”耸保中民投创始人董文标豪言称“三年回本”。但♀♀∷嬷而来的却是高成本难题,根据中民投向有♀♀」夭棵疟ㄅ的文件,董家渡的总建筑面积113.9♀♀⊥蚱椒矫祝总投资概算达♀♀〉604亿元。这个数额超过上海中锈♀♀∧大厦的投资,建设年限也变成了♀♀5年。记者从天眼查发现,♀♀∽畛醺孟钅抗司中,中♀♀∶裢冻钟85%股权,上海佳渡置业斥♀♀≈有10%,国资背景的上海外滩投资持有5%。2♀♀017年初,中民投将自己斥♀♀≈有的36%、旗下上海佳渡置业持有的9%转让给安信♀♀⌒磐校中民投持股下降至49%,上海佳渡置业持股下♀♀〗抵1%。此次变更之后,绿地碘♀♀∝产集团持有中民外滩房地产50%股♀♀∪ǎ安信信托持有45%股权,上海外滩投资持逾♀♀⌒5%股权。据悉,标的公司的主要♀♀∽什为上海市董家渡项目,位于♀♀∩虾J谢破智核心区域老斥♀♀∏厢与南外滩之间。该项目由中民投于 201♀♀4 年 11 月以 248.5 亿的总价竞得,用地性质♀♀∥商住办,占地面积 12.67 万♀♀》剑容积率 5.54,总建筑♀♀∶婊 119.9 万方,其中地上部分计容建筑面积约 ♀♀70.19 万方(包括商办 57.56 万方,住♀♀≌ 12.63 万方)。由此计算,租♀♀ 宅项目占比18%,商办项目占比82%。对比粹♀♀∷前 17 年安信信托以 240 意♀♀≮元受让其 45%股权,此次绿地地产仅出价 12♀♀1 亿元就购得其 50%股权。可见,绿地购买董家渡地块并♀♀〔豢鳎但是绿地也被要求居住♀♀”壤不得超过18%、开发企♀♀∫敌枳猿职旃楼总体量60%并且10年后才能整售♀♀〉忍蹩睿对于绿地的现金流、综合运营♀♀∧芰Χ际且恢挚佳椋此次交易垛♀♀≡绿地或许仍有很长的路要走。与“♀♀⊥跽摺苯ソピ毒菘硕瑞发布2018年1-12遭♀♀÷中国房地产企业销售金额数据镶♀♀≡示,绿地控股销售金额为3812.2亿♀♀≡。从数字来看,绿地依旧处于房柒♀♀◇第一阵营,但是对比碧桂园、万科、恒大,♀♀÷痰氐摹奥进”已经与业前三名的差距越♀♀±越大:今年前三季度, 碧桂园、万科地产、中国♀♀『愦蟆⑾售额分别达到7286.9亿元、中国恒大6069.2亿♀♀≡、 5511亿元。从目前趋势看,绿地集团与房企前三强碘♀♀∧差距还在不断加大。同时,也低于融创中国与保利♀♀》⒄梗两者销售金额分别为4600意♀♀≮元、4050亿元。2018年半年报显示♀♀。绿地控股总资产9037.♀♀9亿元,然而净资产只有995.9意♀♀≮元,负债则高达8042亿遭♀♀―,资产负债率为88.98%。即使扣除掉2954♀♀∫谠预收款项后的负债依旧高达5088亿元,扣除预♀♀∈湛钕詈蟮母赫与其净资产比例仍高♀♀〈5.1倍。此外,其1年内到期的非流动负债有668亿♀♀≡,其他流动负债也有91亿元。而截至2018年9月底♀♀。绿地控股总资产9038亿元,负债8042亿元,较♀♀2017年底增加491亿元,同期资产负♀♀≌率上升至89.31%。如果参考国资委对央企非工意♀♀〉企业资产负债率不得斥♀♀‖过80%的规定,“混改”后依然具有国资背景的骡♀♀√地资产负债率却已上升至89.31%。资深地产人士♀♀∮盘猿亲懿醚建雄在接受《商学院》记者采封♀♀∶时认为,接盘董家渡地王对绿地的现解♀♀○流会有一定影响,但单个项目影响♀♀〔淮蟆B痰刂饕问题是商办存量过大,要尽量多甩卖难去化的商办以减少总负债。“要切实地降低负债,房企的负债率应该降低到60%,发展不重要,活下去最重要。” 协纵策略管理集团创始人黄立冲说。惠誉发布报告称,绿地集团的杠杆率在未来两到三年内不太可能下降到50%左右的低水平,高杠杆率将继续限制其评级。值得一提的是,宣布接盘董家渡的同一天,绿地控股全资子公司绿地地产即刻向上海银(601229)质押了其所持有的中民外滩房地产开发有限公司股份,出质股权数额为50亿元,占其持股比例的100%。黄立冲提出,股权质押反映的状况是一种立体的债务困境。质押融资属于本身就不应该做的事情,因为上市房企本身股权就已经质押融资。 “对于房地产企业而言,股权质押等同于加杠杆。因为房地产业的股东权益本身就有80%-85%的杠杆,也就是说它的实际债务占资产的80%-85%。如果再进股权质押,风险是很大的。除非市场始终保持高歌猛进的上涨态势,但是,经济是有规律的。”黄立冲对《商学院》记者表示。责任编辑:霍琦

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 投资者如何成功获利?这一大佬给出了这样的回答投资者要想取得成功需要做的两件租♀♀♀♀♀♀☆重要的事是什么?传奇♀♀♀♀⊥蹲收摺⑾鹗髯时敬词既Howard Marks给斥♀♀♀■的回答是:管理风险并了解我们在市场周期♀♀≈械奈恢谩C拦橡树资本是一家拥有120♀♀0亿美元资产的投资公司。♀♀≡Marks五十年的投资生涯中,他被认为是全球最解♀♀≤出的价值投资者之一。Marks称:“我们永远不知碘♀♀±市场会发生什么,我们永远无法确定♀♀〗峁,但我们可以通过了解我们在这糕♀♀■周期中的位置来获得成功。”管理风险Marks相信,专业♀♀⊥蹲收吖刈⒐芾矸缦铡!霸谑谐∩献钱很容易,尤♀♀∑涫窃谑谐”硐至己茫或大测♀♀】分时间表现良好)的时候。赚取比平♀♀【水平更多的钱并不一定是一个显著的特点,意♀♀◎为有些人仅仅通过承担比平均水平更高的风♀♀∠站湍茏龅秸庖坏恪R桓鲎ㄒ低蹲收叩暮饬勘曜际窃诳剽♀♀≈品缦盏那榭鱿伦钱。”那么风险来自哪里?Marks认吴♀♀―,这取决于我们处于市场周期的哪个阶段。“当吴♀♀∫们处于周期高位时,风险很高,预期回报率很低。如果♀♀∥颐谴τ谥芷诘偷悖则预期回报率很♀♀「撸风险很低。”Marks可能在♀♀∈谐≈芷谖恢梅矫娓出一定的看法,但他不相信宏光♀♀≯预测。他提到了亿万富翁巴菲特,表示巴菲特曾经♀♀「嫠咚,一条有价值的信息必须满足两个标准:它扁♀♀∝须很重要,而且必须是可知碘♀♀∧。他解释说:“宏观因素当然很重要,它一直遭♀♀≮推动市场发展,所以很重要。但在我看来,它不可知♀♀ N也蝗衔谁比谁能够更好的地了解经济,利率,货币♀♀『褪谐》较颉O鹗髯时镜耐蹲世♀♀№念中有一个要素就是我们的投资不是基于宏观预测。这♀♀〔⒉灰馕蹲盼颐嵌院旯畚薅于♀♀≈裕相比于依赖对未来的预测,我们更依赖于研究现在♀♀ H绻能够了解市场何时粹♀♀ˇ于极端位置,我相信这可以帮助我们及♀♀∈痹黾踊蚣跎偾致孕曰蚍烙性投资♀♀♀。”我们处于当前周期中的哪个位置?Mar♀♀ks认为,我们现在是谨慎事的♀♀∈焙蛄耍原因有三。第一,我们处于经济复苏的后柒♀♀≮阶段;第二,市场处于牛市;第三,遭♀♀≮2017年6月,股票的市盈率高得异乎寻常,债券的收益骡♀♀∈较低,息差收窄。他解释称:“蒜♀♀〗募股权投资的交易倍数很高。房地产出售的资本化率♀♀〗系汀K以一切都告诉我免♀♀∏,在量化方面,资产价格昂贵。我觉得市场主导的是棱♀♀≈观和信心,而不是怀疑和悲观。所以当你把评估的量♀♀』指标和为的定性指标放在意♀♀』起时,我认为投资者需要谨慎。”♀♀〉比唬Marks也指出了去年年底市场出现的抛♀♀∈邸!拔颐蔷历了一些调整,一些乐观情绪已♀♀【减弱。一年前,没有人能想到出现这种情况♀♀ 5实际上这是市场的健康信号,显然,我们需要比♀♀12个月前更加谨慎。”Marks还提到了耐心,“耐心殊♀♀∏我们投资中最重要的意♀♀◎素之一。有时我们对将要发生的事情有一种感觉b♀♀‖但我们永远不知道什么时候。在你被最终证免♀♀△是正确的之前,耐心和度过艰难时期的能力是极♀♀∑渲匾的。”当然,控制情绪也是很重要的一项,♀♀Marks提醒投资者不要被情绪所左右是很肘♀♀∝要的。他表示:“我认识的那些优锈♀♀°投资者都是很冷静的。我♀♀∶峭蹲噬系拇蠖嗍错误都是因为情绪。我们可以做得更好,但我们必须比其他人更好的控制情绪。”“要想超越别人,你必须做一些不同的事情,我认为主要的区别在于抵抗情绪变化带来的影响,”Marks说。“我们并不是没有感受到这些影响,只是因为我们抵抗了这些影响。”如果你能抵抗住情绪变化带来的影响、意识到并管理风险、再加上了解我们在市场周期中的位置,或许你就能在投资中获得胜算。文章来源:黄金头条免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:李园周亮:赖小民案触目惊心 说明金融反腐败垛♀♀♀♀♀♀》争非常艰巨谁有靠谱的时时彩平台【投资维权315线索征集】你投诉,我报♀♀♀♀♀♀〉溃≡谡饫铮我们为股票、基金投资者提♀♀♀♀」┮桓鲆蛭シㄎス嫖遭受损失的柒♀♀♀∝光平台。新浪财经爆料线索征集启动b♀♀‖当您的权益受到侵害欢迎向【黑猫外♀♀《诉平台】投诉,受损股民可至【新浪股民维肉♀♀〃平台】维权。 ♀♀ ♀♀ ♀♀ 热点栏目 ♀♀ 自选股 数锯♀♀≥中心 情中心 资金流向 模拟交易 ♀♀ 客户端 ♀♀ 经历了2018年憋屈碘♀♀∧一年,新年伊始纸业股终于活过来了。智♀♀⊥ú凭了解到,近期纸业掀起新一轮涨尖♀♀≯潮,伴随着大盘持续走强,纸♀♀∫倒梢沧叱隽艘徊ㄐ⊙舸骸#ㄇ槔丛矗焊煌局とb♀♀々众所周知,纸业为周期性业,纸业光♀♀∩自2017年9月后,结束了此♀♀∏俺ご镆荒臧氲恼欠,此后扁♀♀°跌得一发不可收拾。智通财♀♀【注意到,目前业龙头玖龙纸业(02689)、♀♀±砦脑熘剑02314)的估值已处于历史低位,远远脱离♀♀∑涔乐抵惺唷#ㄊ据来源:Wind资讯)但要♀♀∧茏プ≈芷诠傻纳仙趋势,股价回报通常能在短殊♀♀”间内翻倍,因此一般投资周期♀♀⌒怨司更多的是博弈。反观此时♀♀〉闹揭倒桑估值处于历史低♀♀〉恪⑷嗣癖移笪惹矣凶咔壳魇啤⒋笈坛中走强,此时♀♀⊥时兼备补涨+人民币走强概念股的纸业股,值测♀♀々率高吗?纸业涨价会开启新周期吗?♀♀2018年造纸商出口疲弱,拟♀♀≮地箱板纸11月至12月价格急跌,碘♀♀〖致大量库存转移至上游,因此拖累每吨纸利润跌至200元♀♀∪嗣癖遥ǖノ幌峦)。但是2019年开年,内地消费复苏b♀♀‖下游造纸商逐渐补货,带动♀♀∶慷种嚼润自12月底反弹至150-200元。♀♀∪缏蟾窭碓ぜ疲玖龙纸业1月份每吨利润解♀♀¢于350-380元。为什么大分析师能准确预估每吨纸的棱♀♀←润呢?主要因为造纸业数据相对透明,无♀♀÷凵嫌蔚姆现健⒅浇,还是下逾♀♀∥的产品价格均有公开数据可供参♀♀】迹且纸价主要依赖成本端,如废纸占瓦楞纸生产成扁♀♀【超过一半。智通财经烩♀♀●悉,2月14日,内地前五大纸业公司山鹰纸业宣布,柒♀♀§下福建子公司将产品平均售价提高100元/吨,并指♀♀〕鲎员驹20日起,旗下所有分支及产品都会加价50-100元♀♀/吨,反映下游客户正在补充库存。花旗认为其♀♀≈饕竞争对手将追随加价。果测♀♀』其然,目前晨鸣纸业♀♀♀、博汇纸业等各大纸企纷纷上调废纸回收价格,同时♀♀⌒布原纸价格全线上调,涨价幅度锯♀♀※为200元/吨。如太阳纸业、华泰纸业发布涨价♀♀『,最迟于3月1日起,铜版纸产品解♀♀~上涨200元/吨。其实,在业存在产能粹♀♀◇过剩的大环境下,业要想增加逾♀♀’利,无非就是“减少供糕♀♀▲”和“提高价格”两招。在限外废与查散乱污取得解♀♀∽段成果后,进入2019,手中的牌,仅剩下♀♀ 罢羌邸闭庖徽辛恕@止垅♀♀〉氖牵鉴于目前央政策会议已经把稳健的货币政♀♀〔吒奈充裕,据专家透露届时资金的流动性进一步增强♀♀。到时估计日用品都会涨意♀♀』波。但是这种涨价可斥♀♀≈续吗?也不应盲目乐观,毕竟目前价格♀♀∩系鞑⒉皇枪┎挥η螅而是纸业市场因环♀♀”<霸料等原因导致利润空间进一步缩减,各大纸♀♀∫抵荒芴峒郾@润。因此,纸企纷纷涨价背后,在逾♀♀≮成本不断上涨挤压了利润空间,并非是需求的赦♀♀∠升,并不能看作是业的新周♀♀∑凇T缭2019年1月初,高盛集团就发布报告斥♀♀∑,对中国纸业板块的看法转至审慎,预期箱板♀♀≈降墓┬枨榭鼋会大幅恶化,并♀♀∠碌髁司亮纸业和理文造纸的评级。人民币升值或吴♀♀―最强催化剂从近期,各大纸企陆♀♀⌒发布业绩预告来看,多数企业预尖♀♀∑2018年度盈利有所下滑。如玖龙预期♀♀2018年全年业绩同比下降约45%,而其主要原因则为原材♀♀×霞鄹裆仙及产品的价格下降所致。因此,虽然目前♀♀≈揭涤刑峒矍魇疲但是扳♀♀¢随产能不断释放,需求端♀♀〈蠓改善概率不大,作为十足的人民币糕♀♀∨念股,近来人民币持续走强为纸业股板块泛起涟漪碘♀♀∧最主要原因,且若人民币持续走强,肘♀♀〗业股在目前低估的情况下,有可能进一步扁♀♀‖发。一来,纸业股所需原材料大部分依赖进口,因此人免♀♀●币升值将使得国内造纸企业进口纸浆♀♀ ⒎现降戎匾原材料及机器设备变得便宜,从而降碘♀♀⊥企业成本。其次纸业股的外债也较重,人民币走肉♀♀□,也将获得汇兑收益。目前在离♀♀“度嗣癖叶悦涝汇率已双双赦♀♀↓破6.7关口,整体延续了近期的相对强势格局。年初♀♀≈两瘢人民币兑美元汇率由年初的 6.86上升至 2019 年 ♀♀2 月 23 日的 6.72,升值 2.1%;同期美元指数上涨 0.4♀♀%。据中国外汇交易中心网站♀♀∠息,2月25日,人民币对美元汇率中间价上调20糕♀♀■基点,报6.7131元。总♀♀〗崞鹄矗最近人民币汇率全线反弹,主要受益于美元指殊♀♀↓有所回调。无论从美光♀♀→制造业 PMI新订单指标(2018 年♀♀ 6 月 63.5 下降至 12 月 51.3)♀♀ 12 月零售销售数据(环比为-1.2%,低于预期♀♀ 0.2%)、美元 Libor 利率(2019 年以来由 2.9%镶♀♀÷降至 2.7%)来看,还是从美债收益率数据(1♀♀0 年美债收益率由 2018 年11 月 3.2%下降至♀♀ 2019 年 2 月 2.65%)来看,♀♀《枷允久拦经济增长拐点显现。此外,美联储发布半年度货币政策报告,重申FOMC将在未来利率政策调整方面保持耐心,资产负债规模将“明显地超过”危机前水平。从人民币自身预期来看,目前积极财政政策(减税、加大地方政府专项债发力度)和边际宽松的货币政策经济增速企稳的概率在上升。这些都表明我国经济已度过经济快速下降期。从货币政策分化的角度来说,国金证券认为,美国加息周期接近尾声(2019 年或一次加息也没有),中美利差边际走扩,人民币兑美元汇率升值。综上各因素,不少业务人士认为,人民币升破6.7关口,并非昙花一现的短期躁动,而是大势所趋的长期拐点。补涨情值得期待目前港股纸业股龙头玖龙、晨鸣、阳光纸业的PE分别为4.6倍、5倍、2.7倍,而其对应股息率分别为5%、13.5%、4.2%,已经大致反映了近期业绩盈警的影响。此外,目前纸业股有提价趋势,每吨利润较去年第四季度低位有所反弹,只要最重要的因素人民币持续走稳,纸业大概率会爆发,走出新一轮补涨情。值得注意的是,从近日中美贸易谈判喜传佳音,美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。若后续美国降低对华关税,将有利于玖龙及理文造纸的利润率,因为其进口废纸约一半是来自美国。责任编辑:马婕【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提光♀♀♀♀♀♀々一个因违法违规为遭受损失的曝光♀♀♀♀∑教āP吕瞬凭爆料线索征集启动,当您的权益受到侵衡♀♀♀ˇ欢迎向【黑猫投诉平台】♀♀⊥端撸受损股民可至【新浪股民♀♀∥权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ ♀♀ 热碘♀♀°栏目 自选股 ♀♀∈据中心 情中心 资金流向 ♀♀ 模拟交易 客户端 ♀♀ ♀♀ 新浪财经讯:春节后,OLED成为沪深两市最为火热碘♀♀∧概念,多只相关概念股票连续涨停,其中就♀♀“括濮阳惠成(节后五个交易♀♀∪兆罡哒欠接近54%)。新浪财经查阅相光♀♀∝资料,向大家介绍濮阳惠成暴涨背后的逻辑♀♀『鸵忧。濮阳惠成电子材料股份有限公司成立于2002年♀♀。于2015年6月30日深交所上市。公司控股股♀♀《为奥城实业,实际控制人为王中锋♀♀♀、杨瑞娜夫妇,间接持有公司46.38%的股份。公司主要从殊♀♀÷顺酐酸酐衍生物和芴类等化学柒♀♀》的研发、生产、销售。顺酐酸酐衍生物广泛♀♀∮τ糜诘缱釉器件封装材料、电气设备绝缘材料♀♀ ⑼苛系攘煊颉\汤嗖品主要用逾♀♀≮光电材料和医药中间体领逾♀♀◎。也就是说公司现有产品中与OLE♀♀D有关的主要是芴类生物产品,但实际上这♀♀】橐滴裾脊司总体业务的比例较小,解♀♀∝止 2018 半年报,包含芴类生物产品在♀♀∧诘摹捌渌业务”项占营收比例不♀♀」30%,顺酐酸酐衍生物营收占比仍为 70%。绝♀♀《灾捣矫妫濮阳惠成2015-2017 年芴类产品营殊♀♀≌分别为 2163、1675 和 2388 万元,规模相对还是解♀♀∠小的。而作为公司主要营收来源的顺酐酸酐衍赦♀♀→物产品的上游主要是为顺酐、混合♀♀√妓摹⒒旌咸嘉宓仁化产品,因此公司营收和油价高度镶♀♀∴关。2015 年之后,顺酐蒜♀♀♂酐衍生物的单吨毛利与逾♀♀⊥价呈现明显的负相关关系,表♀♀∶魉臭酸酐衍生物产品的成本向下游传导测♀♀、不顺畅,公司盈利状况属于成本端逻辑,即原材菱♀♀∠价格下跌(油价下跌)会增厚公司盈利♀♀ >咛逑喙厍榭霰硐衷诓莆癖ū砩暇褪枪蒜♀♀【近年来业务也相对平稳,增速并免♀♀』有爆发性增长,2018年前三季度营收增长速度甚至烩♀♀」较2017年有了较大幅度的下滑。具体情况肉♀♀$图:那么为何公司能成吴♀♀―OLED概念股并暴涨呢?核心还是并购和定增♀♀〉囊蛩亍>┒方旗下投资基金参与公司定增 或吴♀♀―未来合作埋下伏笔2018年年初,濮阳♀♀』莩2亿定增发上市,认购机构包括北京芯动能投资基金♀♀♀、民权中证国投创业投资基金和测♀♀∑通基金管理有限公司。其中北京芯动♀♀∧芡蹲驶金、民权中证国投创业投资基金和♀♀〔仆基金管理有限公司分别认购约8000万、7090万和5000♀♀⊥颍占比分别为40%、35%和25%。而北京芯动拟♀♀≤投资基金股东包括京东方、国家集成♀♀〉缏凡业投资基金等,民权中肘♀♀・国投创业投资基金股东包括郑州♀♀∈胁业发展引导基金、民权县发展投资有镶♀♀∞公司和郑州市国投资产管理有限公司等。随租♀♀∨我国OLED产业龙头京东方和地方国资间接参与公司定遭♀♀■,市场上多认为公司迎来发展OLED 材料业务碘♀♀∧重要机遇,或为未来与京东方合作骡♀♀●下伏笔。启动并购OLED标的翰博高新 但标♀♀〉闹柿靠坝2019年1月7日,濮阳惠成公告称:拟♀♀⊥ü发股份及支付现金的方式购买♀♀∧壳罢在股转系统挂牌的翰博高新100%股权并募集配套租♀♀∈金。根据目前掌握的数据,本♀♀〈谓灰自ぜ乒钩芍卮笞什重组♀♀♀。翰博高新所属业为计算机、通信和其他电子设备制造业♀♀。主要从事光电显示薄膜器件的研发、生产♀♀『拖售,主要产品包括♀♀∑光片、光学膜、导光板、光电显示用胶带♀♀ ⒈彻饽W榈龋是液晶显示(LCD)面板的关键零♀♀∽榧。翰博高新2016、2017♀♀ 2018Q1-3 营业收入分别为 19.75、21.92和 20.62 意♀♀≮元,归母净利润为 5605、5500、♀♀5410 万元,主要客户包括京东方等一线♀♀∶姘宄商。同时濮阳惠♀♀〕膳涮啄甲誓饨ㄉ琛OLED 用 OPEN MA♀♀SK 精密再生项目”。2019年1月18日,公司♀♀》⒉挤⒐煞菁爸Ц断纸鸸郝蜃什并拟♀♀〖集配套资金暨关联交易预案。查阅相关预案,我们可以♀♀》⑾执舜尾⒐何侍庵刂兀翰博高新标的肘♀♀∈量堪忧。(1)翰博高新并购难度较大 实控人部分股权♀♀≡因不明原因被司法冻结测♀♀¢阅翰博高新财务报表可以发现其资♀♀〔规模和营收规模都远超上市公司。按照现♀♀ 渡鲜泄司重大资产重组管理办法》规定♀♀。如果购买的资产总额占上市公司控制权发生变更的前意♀♀』个会计年度经审计的合测♀♀、财务报告期末资产总额的比例达到 100%以上殊♀♀∏属于借壳而非重大资产重组的。那么公司此次并购吴♀♀―什么不构成重组呢?公司解释称:本次肘♀♀∝组前,王中锋、杨瑞娜夫妇直接和间解♀♀∮持有濮阳惠成 46.95%的股份b♀♀‖为濮阳惠成实际控制人♀♀♀。鉴于本次交易标的预估值及♀♀∧舛价尚未确定,以标的公司披骡♀♀《的未经审计的截至2018 年 9 ♀♀≡ 30 日的归属于母公司所有者权益 5.52亿元为烩♀♀※数,分别考虑不溢价、溢价率 50%、溢尖♀♀≯率 100%、溢价率 150%四种情况测算,本次重组完成后b♀♀‖王中锋、杨瑞娜夫妇仍为♀♀∩鲜泄司实际控制人,扁♀♀【次重组不会导致上市公司实际控制人变更。因此属♀♀∮谥刈榉墙杩恰<蚨言之,此次并光♀♀『不构成借壳的核心在于实际控制人不发生改变。但是♀♀∈导噬媳敬谓灰椎墓兰鄄⒚挥腥范ǎ因♀♀〈斯司只是测算了特定情况下,也就是溢价率150%♀♀∫韵拢才能确保本次重组不发生实控人改变。按这♀♀≌规定,创业板公司是测♀♀』允许借壳的,因此公司此粹♀♀∥并购的难度在于,必须要以低估值完成对翰测♀♀々高新的并购,如果并光♀♀『价稍高,就会构成借壳直接被否。但♀♀∈枪司是否能够低价完成对翰博高新的并购呢b♀♀】这一点其实难度很大。因吴♀♀―翰博高新目前新三板上市,有众多社烩♀♀♂股东,一是很可能不符合证券法关于非公开♀♀》⒌墓娑ǎ二是股东们统一意♀♀♀见也并不容易。截至目前,翰博高新♀♀」啥数量合计为189名。其中:自然人股东154名、公司制♀♀》ㄈ死喙啥15名、有限合伙企业及基金类光♀♀∩东20名。对相关合伙企业进♀♀」扇ù┩负螅本次重组的交易对♀♀》降姆⒍韵笕耸恰好为199名。为什么说“恰好”呢?♀♀∫蛭《证券法》第十条规定:非公开发对象不得♀♀〕过 200 名。公司恰好压线符合发对象人数要求多♀♀∩儆械沲桴巍M时根据预案,公司20 名有限合伙企业♀♀〖盎金类股东中,14 名♀♀∫丫在中国证券投资基金♀♀∫敌会备案,该等股东各自按照1人计算,没有♀♀〗穿透。预案称:若后续因上述需穿透的交易对方的合伙♀♀∪朔⑸变更,或根据相关股东提供的最新信息重新♀♀〈┩讣扑悖导致穿透后股垛♀♀~人数超过 200 名,公司将通过包括但不限于与标的光♀♀~司部分交易对方协商进现金收购等方式,确保本♀♀〈沃刈榉合《证券法》等法律法规的规定。此外,翰博糕♀♀∵新的股东中,王照忠、合肥合力投资管理有限光♀♀~司、拉萨王氏翰博科技有限公司、合肥协力投资合伙企意♀♀〉(有限合伙)、湖北鼎锋长江紫阳投资基金合伙企业(逾♀♀⌒限合伙)、湖北鼎锋长江黄鹤投资基金合伙企业(有♀♀∠藓匣铮、王立静等 7 名标的公司主♀♀∫股东已经与上市公司签♀♀∈鹆恕斗⒐煞菁/或支付现金购买资产意向协议》,♀♀∠喙毓啥合计持有标的公司 69.92%的♀♀」煞荨8据预案,目前尚有 18♀♀2 名股东未与上市公司签署与本次重组相关的协议♀♀。相关股东合计持有标♀♀〉墓司 30.08%的股份。若翰博高新部分股东拒绝与上市♀♀」司签订资产购买相关协议,为保护该等♀♀∫煲楣啥利益、减少本次重组♀♀《酝蹲收叩挠跋欤翰博高新还须赋予异议股东现金砚♀♀ 择权。同时本次交易的实施,♀♀⌒枰翰博高新股票从股转系统终止♀♀」遗疲并向注册地工商政主管部门递交将公司类型由光♀♀∩份有限公司变更为有限责任公司的申请文件,并及时♀♀⊥瓿晒司章程的修改和相关工商变更登记手续。♀♀∩鲜鲋罩构遗萍肮司性质租♀♀―为有限公司的顺利推进需要取得翰博高新股东的支持,♀♀∩鲜鍪孪钅芊裢瓿杉巴瓿傻氖奔浯嬖诓烩♀♀∪范ㄐ裕可能影响此次并购♀♀〉慕程,并导致交易的资产交割存在障碍。而且因吴♀♀―翰博高新目前是股转系统挂牌的股份有限公司,根据《光♀♀~司法》、《全国中小企业股份转♀♀∪孟低骋滴瘢ㄊ裕》的相关规定,交易对方持有的翰博糕♀♀∵新的股份的股东可以依法转让,但实际控制人和董事、♀♀〖嗍隆⒏呒豆芾砣嗽彼持光♀♀∩份不能一次性全部对外转出。最后值得一♀♀√岬氖呛膊└咝2018年11月1日发布公告称公司实控人♀♀⊥跽罩蚁壬持有公司股份200万股被司♀♀》ǘ辰幔占公司总股本3.39%。该司法冻结期限为2018♀♀∧10月29日起至2021年♀♀10月28日止。冻结股份已在中国结蒜♀♀°办理司法冻结登记。截止该公告发布之日,翰博♀♀「咝鲁仆跽罩蚁壬尚未收到与此次冻♀♀〗嵊泄氐姆律文书,冻结原因不详,王照忠先生和公♀♀∷菊积极了解该事项。2019年2♀♀≡13日翰博高新再次公告称相关股份已解除司法冻结,♀♀〉公告并未解释之前司法冻结的♀♀≡因。综上,其实本次收购实操难度很大,未来有♀♀『艽蟮牟蝗范ㄐ浴6且翰博高新实控人部分股权曾♀♀”凰痉ǘ辰幔原因始终也未披露,♀♀】赡艽嬖谝欢ǚㄎ穹缦铡#2)翰博高新大库♀♀⊥户依赖严重 高度依赖锯♀♀々东方翰博高新 2016 年、2017 年、2018 年 1-6 月镶♀♀◎京东方销售产生的营业收入占标的公司总营业收入比例封♀♀≈别为 97.12%、92.34%、88.84%,具有较高的大客户依棱♀♀〉性。对此,翰博高新称虽然公司的♀♀∪反嬖诖罂突б览档姆缦眨但是鉴于翰博高新在京东封♀♀〗供应商体系中所处的地位及长久的♀♀『献骼史,电子消费品领域和终端产柒♀♀》生产商对液晶面板及其组成部件的多层验厂要求,翰博♀♀「咝掠刖┒方的合作关系将维持稳定。预案称♀♀『膊└咝乱环矫嬗刖┒方合作历史长锯♀♀∶:2009 年,翰博高新在为京东方 LCD 供应菱♀♀〈提供膜材和胶带材料的合作基础上,拓♀♀≌沽司┒方模组重要配套材料偏光片业♀♀∥瘢缓笮,翰博高新又拓展了为京东方背光模♀♀∽椴品供货业务,综合竞争力得到其认可。截肘♀♀」目前,翰博高新作与京东方已衡♀♀∠作十年。另一方面,预案还指♀♀〕龊膊└咝乱呀入京东♀♀》胶细窆┯ι堂录,供应商♀♀∪现す程复杂且耗时较长,除对公司产品的质量、价格♀♀♀、交货期有较高要求外,还对公蒜♀♀【的设备、环境、内控体系、财务状况甚至社会责任都设♀♀∮薪细叩谋曜肌MǔG榭鲡♀♀∠拢合作双方签订框架合作协议,按需提交订单b♀♀‖协议有效期一年,到期无异议则延锈♀♀▲一年。在品质认证方面,京东方会对光♀♀々应商进定期及不定期审核b♀♀‖对产品进测试及验证,并要求供应商♀♀〗不定期试验及自查。♀♀∫虼耍尽管对京东方的销售占翰博高新总体收入的比例很♀♀「撸京东方亦需要翰博高新持续提光♀♀々高质量的产品,这是一个多♀♀∧昀葱纬傻奈榷结构和产品质量安全结构,难以轻易改♀♀”洹M时预案亦披露:翰博高新近年来已♀♀≡诨极拓展其他客户,虽然成效不是♀♀√乇鹣灾。京东方未来仍将是公司主要客户之一♀♀ :膊└咝掠刖┒方合作多年,业务规♀♀∧<昂献髁煊蛑鸩皆黾樱长期稳定的合租♀♀△关系使公司的销售具有稳定性和♀♀〕中性。但无论如何,客户过于♀♀〖中仍可能给翰博高新经营带来一定风镶♀♀≌,如果京东方生产经营发生重大不利变化或者公司与京♀♀《方合作关系发生不利变化,将直接影响到翰测♀♀々高新生产经营,给翰博高新经营业绩造成♀♀≈卮蟛焕影响。(3)翰博高新资产♀♀「赫表结构较差 业绩波动极大测♀♀¢阅翰博高新财务报表,新浪财经发现其毛利碘♀♀⊥,负债率高,资产负债表结构较差。翰博高新资产♀♀「赫率2016年-2018年前三季度分别达89.24%、68.11%、♀♀69.65%,濮阳惠成资产负债率分别为12♀♀.28%、18.50%、14.27%,翰博高新的资产负债率解♀♀∠高且远高于濮阳惠成;下图为翰博高新的资产糕♀♀『债项目表。而且翰博高新的净利率分别♀♀∥ 2.98%、2.73%、2.8♀♀7%,上市公司濮阳惠成的净♀♀±率分别为 17.19%、13.61%、18.00%,衡♀♀〔博高新利润率较低且远低于上市公司。按照上市公司和♀♀”甑墓司2018年1-9月的财务数据计算,合并后上市公♀♀∷镜南售净利润率将由17.95%降至5♀♀.49%。由于翰博高新的资产总额、收入规模等数据显著糕♀♀∵于上市公司,本次交易如果完成,翰博高锈♀♀÷纳入上市合并范围,上市公司的资产规拟♀♀。、收入规模及利润规模等各方面都将显肘♀♀▲增加,同时上市公司盈利能♀♀×会大幅下降,资产负债率亦会镶♀♀≡著提高。而且翰博高新除了资产负债表结构较差、盈棱♀♀←能力不强之外,其业绩波动也♀♀〖大。翰博高新2016-2017 年度营业收入增长率分别为6♀♀6.21%、10.95%,而 2018 年前三季垛♀♀∪营收增速又大幅上升至25.63%。公司业尖♀♀〃增速极不稳定。对此翰博高新解释称2016♀♀∧旯司增速较快是因为2015年收购了合封♀♀∈福映光电有限公司,但是2015年仅合并了合肥福♀♀∮6-12月的收入,即4.41亿元。2♀♀016年合肥福映全年收入均♀♀〖迫牒喜,导致公司2016年背光模组收入♀♀〗2015年显著增长,从而使公司营业收入显著♀♀≡龀ぁQ灾,此翰博高新历史上业绩的高增速是外♀♀♀延并购导致,非内生增长。2017年度标的公司营业收入解♀♀∠2016年度增长2.16亿元,增长骡♀♀∈降至10.95%,主要原意♀♀◎为背光模组的收入增长减缓,全年增长2.79亿元,增长率23.73%。偏光片收入下降1.41亿元,下降幅度23.75%,原因在于标的公司的偏光片业务原来需要明基提供偏光片卷材作为原材料并进加工处理,而2017年京东方与标的公司的生产合作方式作了进一步的深化,以RTP生产模式进偏光片的加工和处理,导致标的公司对于该部分的偏光片的销售量相应下滑。翰博高新2018年前三季度较2017年前三季度营业收入增长4.21亿,增长率25.63%,上升的主要原因为背光模组板块增长2.11亿元,同比增长19.32%。背光模组的收入上升主要是因为由于京东方重庆笔记本基地的产能持续上升带来的订单量增加。此外标的公司2018年前三季度新增了手机背光源收入,该部分收入达3.09亿元,占2018年前三季度收入的14.09%。翰博高新业绩的不稳定体现在财务报表上,还包括现金流量表的不稳定。现金流量表显示:翰博高新2016-2017 年度及 2018年前三季度经营活动产生的现金流量净额分别为 4.83 亿元、-3.12 亿元、0.37 亿元。经营活动现金流量净额极不稳定。翰博高新对此解释称:2016年标的公司客户京东方为扶持标的公司发展,将账期在2016年8月至2017年1月期间内临时缩短1个月,2017年1月后恢复正常。受益于该政策,标的公司2016年提前回款1.49亿元,经营性现金流量增加。标的公司2016年提前回款后,2017年与京东方的账期恢复正常,因此有1个月没有回款,该部分影响1.49亿元。此外,由于标的公司2017年开拓新客户及前期培育客户销售收入增加,导致应收款占用金额加大,减少了现金流入。我们可以看到公司经营现金流量净额基本上完全取决于大客户京东方的账期政策,这也是公司大客户依赖的一个侧面。产业链上,下游显然更为强势。(4)知名私募操盘此次并购? 鼎峰同时入股交易双方 淡水泉精准押注重组观察此次并购交易双方股权结构,新浪财经发现鼎锋投资深度参与,或在操盘此次并购。同时淡水泉投资亦精准押中了此次并购。查阅翰博高新相关公告,可以发现2017年上半年鼎锋参与其定增,成为其主要股东,持股接近10%。根据翰博高新2017年3月29日召开的第一届董事会第二十五次会议决议及2017年4月15日召开的2017年第六次临时股东大会决议,翰博高新发股票1500万股,每股发价格为20.00元,募集资金3亿元。本次股票发为定向发,定向发的对象为湖北鼎锋长江紫阳投资基金合伙企业(有限合伙)、湖北鼎锋长江黄鹤投资基金合伙企业(有限合伙)等有限合伙企业。同时濮阳惠成公告显示,2018年年初,参与公司定增的财通基金中亦包含财通基金-宁波银-湖北鼎锋长江产业投资基金合伙企业(有限合伙),其出资约4000万,持股约1.16%。鼎锋投资同时入股此次并购交易双方,或为此次并购的推动者,毕竟其参与翰博高新定增价为20元,而目前翰博高新每股仅8.26元。同时知名私募淡水泉投资也精准押中本次并购,2018年中报显示淡水泉投资买入濮阳惠成145万股,2018年三季报淡水泉投资继续加仓约17万股。2019年1月,濮阳惠成公告启动并购翰博高新,随后濮阳惠成作为OLED概念股连续涨停。(公司观察/小熊猫文)责任编辑:公司观察【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一个因违法违♀♀♀♀♀♀」嫖遭受损失的曝光平台。新浪财经♀♀♀♀”料线索征集启动,当您的♀♀♀∪ㄒ媸艿角趾欢迎向【黑猫投诉平台】投诉,受损股民可♀♀≈痢拘吕斯擅裎权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ 中山证券♀♀±钫俊窨凸鄯治隼史上A股市斥♀♀ 典型牛市的特征,既可以为我们理解历史上A股牛市的砚♀♀≥变规律提供一定的经验证据,也库♀♀∩为我们分析当前A股市场走势提供一些有意♀♀℃参考。我们从市场情特征、交易特征、投资者参与意愿♀♀√卣骱鸵蛋蹇榈谋硐值人♀♀∧个维度,对2007年和20♀♀15年A股市场两次典型牛殊♀♀⌒的特征进了梳理分析。●基♀♀∮谙喙刂副昀捶治2019年初以来的市斥♀♀ 走势,如果从股指表现♀♀♀、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨封♀♀※来看,当前市场还并不具备大牛市碘♀♀∧指标特征。但当前市场中的♀♀∧承┲副暌丫反映出牛市前期的一些特征,♀♀∪缡谐」乐荡τ诮两年来的低位、殊♀♀⌒场成交额放大和手率增加、外资进一步加♀♀】烊氤〔季忠约胺且金融业涨幅靠前等。●我们认为,♀♀∧瓿跻岳从捎谀谕獾摹霸て诓睢钡贾♀♀÷投资者情绪改善,市场走出一波免♀♀△显的修复性情。可以预计♀♀。伴随着国内外市场环境的改善和政府部门的这♀♀〓策支持,投资者信心将会进一步增强,增♀♀×孔式鹂赡芑崧叫进入市场。因而,直♀♀〉浇衲辍傲交帷保近期♀♀∈谐”硐殖隼吹男薷葱苑吹氢♀♀△势仍有一定的上空间。●展望未来,我们认为年内国内♀♀〉母母锎胧┯型加快落地,♀♀∫蚨,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也♀♀”в懈为乐观的态度。正文国内A股♀♀∈谐√赜械纳⒒е鞯冀灰椎慕峁梗可能导致牛市♀♀⊙荼涞牟煌阶段具有不同的题♀♀∝征,同时,不同时期的牛市在同一♀♀「鲅荼浣锥慰赡芤不峋哂心承┕残浴R蚨,客观分析历殊♀♀》上A股市场典型牛市的特征,既可以为我们♀♀±斫饫史上A股牛市的演变规律提供一定的经验证据,意♀♀〔可为我们分析当前A股市场情题♀♀♂供一些有益参考。本报告选择了2005-2007年和2014-20♀♀15年两次典型牛市,分析从牛市前期到牛市顶峰时♀♀∑诘氖谐∏樘卣鳌⒔灰滋卣鳌⑩♀♀⊥蹲收卟斡胍庠柑卣饕约耙蛋蹇樘剽♀♀≌鳎据此归纳出两次牛♀♀∈性诓煌阶段的共同特这♀♀△。最后,我们基于这些共性来判断2♀♀019年以来的A股市场的情是♀♀》窬哂欣嗨朴谡饬酱闻J械哪♀♀〕些特征,据此为分析A股市场的未来走势题♀♀♂供一些经验证据。本报告分为三粹♀♀◇部分,第一部分从市场情、交易特征、投资这♀♀∵参与意愿特征和业板块题♀♀∝征等四个方面,对两次♀♀〉湫团J械慕锥涡蕴卣鹘了统计分吴♀♀■;第二部分梳理归纳了两次牛市光♀♀〔同的阶段性特征;基于前两部分提炼出来的相关肘♀♀「标,最后一部分基于前述的相关指标,对2019年♀♀∫岳吹A股市场情进了分析。1.菱♀♀〗次牛市演变的阶段划分依♀♀【萁上证综指在牛市中涨幅均分为三段并结合其走势来♀♀』分牛市的前、中、后等三个时期♀♀♀。尽管上证综指存在某些缺陷导致其难以粹♀♀→表整个A股市场,但绝大多数投资者还殊♀♀∏以上证综指的走势来判断市场总体走势,♀♀∫蚨,此处我们也采用这意♀♀』指标。从股市数据和现有的相关分析来看,一般认吴♀♀―2007牛市开始于2005年6月,结束于2♀♀007年10月,期间上证综指从2005♀♀∧6月1日的1039.19点上涨至2007年10月16日的6♀♀092.06点,涨幅486.23%。将其涨幅均分为3段♀♀。则每段涨幅大致为162%。据此,可♀♀〉贸2007牛市前期结束时上证租♀♀≯指的点位在2722.68左右,中期结束殊♀♀”上证综指点位在4406.17左右,后期结束时上证♀♀∽壑傅阄辉蛭最高点6092.06。同时♀♀。以上证综指不断走高后出现一段时间持续性回调为依锯♀♀≥来划分牛市不同时期。从图1中可以看到,2007牛市中♀♀∩现ぷ壑冈2007年1月和2007年5月均出♀♀∠忠欢问奔涞某中性回调,其中1月回调时间跨度吴♀♀―2个星期,5月回调时间跨度为1个月,因♀♀《可将1月、5月的上证综指最高点作♀♀∥划分牛市不同时期的节点,而上证综指1月最♀♀「叩阄晃24日2975.13点,5月最高点位为29日♀♀〉4334.92点,与依据涨幅计算的点位大致相♀♀⊥。因此,结合涨幅均分段的情况和上证综肘♀♀「走势特征,将2007年牛市的前期划分为2005年6遭♀♀÷到2007年1月,中期划分为2007年2月♀♀〉5月,后期划分为2007年6月到♀♀10月。根据上述类似的标准再对2015年牛市进时期烩♀♀‘分。一般认为2015年牛市开始于2014年♀♀7月,结束于2015年6月,♀♀∑诩渖现ぷ壑复2014年7♀♀≡1日的2050.28点上涨至2015年6月12日的516♀♀6.35点,涨幅为151.97%。同样解♀♀~其涨幅划分为3段,则免♀♀】段涨幅大致为50%。据此b♀♀‖可得出2015牛市前期结束时上证综肘♀♀「的点位在3075.42点左右,中期结束时上证综指点位在♀♀4100.56点左右,后期结束时上证租♀♀≯指点位则为最高点516♀♀6.35。另外,从图2中可以看到,2015牛市中上证♀♀∽壑冈2015年1月和2015年4月均出现一段时间的斥♀♀≈续性回调,其中1月回调时间跨度为1♀♀「鲈拢4月回调时间为2个星期,而上证综指1月最高点♀♀∥晃8日的3293.46点,4月最高点位为27日的4527.40点♀♀ R虼耍将2015牛市前期划分为2014年7月到♀♀2015年1月,中期划分为2015年♀♀2月到4月,后期划分为2015年5遭♀♀÷到6月。将2007牛市和2015牛市时期划分的氢♀♀¢况总结如下表(表1)所示:2.牛市中的市场情特征肉♀♀∷们一般认为股指和市场估值是市♀♀〕∏榈闹苯犹逑郑股票指数的涨碘♀♀▲以及市场估值的高低能够♀♀∮行Х从吵鍪谐∏榈暮没担股票指数赦♀♀∠涨则意味着市场情转好。因而,我们以糕♀♀△大股指和相应的市场估值为指标对市场氢♀♀¢特征进分析。根据上述垛♀♀≡于牛市不同阶段的划分,将2007和2015牛♀♀∈胁煌时期各大股指的环比涨幅情况♀♀〗计算分别得到表2、表3♀♀♀。从表2、表3中可以看到,牛市中各大股票指数普♀♀≌牵且涨幅较大,一般至♀♀∩倏纱锏100%以上。在表2、表3中,分别将上证50、沪♀♀∩300、中证500、中小板指以及创业板指解♀♀▲相互比较,阶段性环比涨幅靠前的指数用红色标出b♀♀‖阶段环比涨幅靠后的用绿色标出。肘♀♀〉得注意的是,由于中小扳指从2005年6遭♀♀÷7日才开始启用,其在2♀♀007牛市前期的涨幅靠前并不能有效反映当♀♀∈笔谐∈导是榭觯因而应将其剔除♀♀〉簟1冉喜煌时期各大股指♀♀〉恼欠变化情况,可得到如♀♀∠录傅憬崧郏旱谝唬牛市前期,上证50、沪赦♀♀☆300等大盘蓝筹股指表现较好♀♀ 4颖2中可以看到,2007牛市前柒♀♀≮沪深300指数阶段环比涨幅为202.85%,表现好于中证5♀♀00。从表3中可以看出,2015牛市♀♀∏捌谏现50领涨市场,阶段环比涨幅最大为72.65%,垛♀♀▲同期创业板板指和中锈♀♀ 板指的表现相对较弱,其中创业板指涨幅最小,仅为9.2♀♀2%。牛市前期大盘股指均表现解♀♀∠好的原因在于,一方面,投资者刚刚进入市场b♀♀‖态度会比较谨慎,因而更加青睐于基本面表现♀♀”冉显实的大盘股;另一方面,大盘♀♀」芍傅谋硐钟胧谐∪似发生正反馈作用,进一步♀♀≈推股指上。第二,牛市中期,股指涨幅碘♀♀∧切明显。中证500、创业板指、♀♀≈行“逯傅戎行∨坛沙ば怨芍副硐纸虾茫同期大盘光♀♀∩指表现相对较弱。从表2中可以看到♀♀。2007牛市中期中证500指数领涨,阶段环比涨封♀♀※最大为112.53%;同期上证50肘♀♀「数涨幅靠后,阶段环比涨幅最小♀♀∥42.17%。从表3中也可以看到,在2015牛♀♀∈兄衅冢创业板指领涨b♀♀‖阶段环比涨幅最大为78.19%;同期上证50指♀♀∈依然涨幅靠后,阶段环比涨幅最小为♀♀29.33%,且同期中证500指数仍强于沪深300和上证50♀♀♀。通过上述现象我们发现在牛市中期市场风格存在一次氢♀♀⌒,由大盘价值蓝筹股转为中小盘成长股。风格切的♀♀≡因可能在于,此时场外投资者加蒜♀♀≠入场,在这一阶段,股指上涨更多是基于光♀♀~司股票价值增长的想象空尖♀♀′,大盘蓝筹股遭遇价值天花板,相应股指的空间有♀♀∠蓿而具备高成长性的中小盘股更容易受到殊♀♀⌒场青睐,因而代表这些股票的股指这♀♀∏幅比较靠前。第三,两♀♀〈闻J泻笃诠芍副硐执嬖诓钼♀♀∫欤共同特征并不明显。从表2中♀♀】梢钥吹剑2007牛市后期大盘蓝筹股指回光♀♀¢强势,上证50指数领涨市场,阶段环比这♀♀∏幅最大为55.14%,同期中证500和中小板指表♀♀∠忠话悖其中中证500指♀♀∈涨幅靠后,阶段环比涨幅最小为5.94%。而从扁♀♀№3中可以看到,2015牛市后期则中小盘成长股指表现依♀♀【汕渴疲创业板指领涨市场,阶段环比涨幅最大为43.5♀♀3%;同期上证50和沪深300等大盘蓝筹股指表现一般,柒♀♀′中上证50指数阶段环比涨幅♀♀∽钚∥4.54%。因而,20♀♀07和2015两次牛市后期股指表现并无出现明显的共同题♀♀∝征。我们也可以一个角度,从市场估值♀♀】词谐〉淖呤啤M3给出了股指处于不同阶段♀♀∈钡氖谐」乐担PE)情况。从外♀♀〖3可以看出,在牛市启动前,上证综指估值长期持续处于♀♀〉臀唬表明市场具有投资价值。后期随着股指不断攀赦♀♀↓,上证综指估值也不断走高,♀♀《且在后期上证综指攀升速度加快b♀♀‖估值上升速度也持续加快。意♀♀◎此,估值上升速度加快可视作牛市结束的征兆锈♀♀≡指标之一。3.牛市中的市场交易特征一般而言,♀♀∈谐〕山涣看笮∫约笆致矢叩涂梢苑从吵鍪谐』钤锯♀♀〕潭鹊拇笮。市场成交♀♀×亢褪致试酱螅则市场解♀♀』易活跃度越高。此外,融资融券余额以♀♀〖靶路⒒金数额可间接反映出通光♀♀↓其他方式参与市场交易的资金量水柒♀♀〗,融资融券余额和新发基金数额越大b♀♀‖则市场交易活跃度越高♀♀ R虼耍我们选取市场成交额、♀♀∈致省⑷谧嗜谌余额和新发基金数额作为分析市场♀♀〗灰滋卣鞯闹副辏对两次♀♀∨J械慕灰滋卣鹘分析。(1)市场成交额特这♀♀△牛市前期,交易额会显著高于震荡市的成♀♀〗涣克平且能持续一段时间。♀♀〈油4、图5中可以看到,2007牛市和201♀♀5牛市开始时,交易额都逾♀♀⌒显著的放大趋势,而且交易额能够在一♀♀《问奔淠谖持在相对较高♀♀〉乃平。因而,交易额放大且能持续,可视为牛市♀♀∑舳的标志之一。牛市中期,市场交易额♀♀≡诰过一段时间相对高位运后显著放大。从图4、图5中♀♀】梢钥吹剑在牛市中期,市场成交垛♀♀☆会有一段时间的显著放大而且能够有效外♀♀』破前期高点,但突破前期高点后则又转入下通♀♀〉溃回落至相对低位上运。♀♀〗灰锥畹恼庵只氐骺赡鼙砻魇谐⊥蹲收呋剐♀♀∧存疑虑,并没有完全参与其中,导致交易额缺乏持锈♀♀▲放大的基础,因而在短时间内冲高后会有所回落。♀♀∨J泻笃冢市场交易额持♀♀⌒放大并保持高位运,市场成交额先于上证综♀♀≈讣顶。从图4、图5中可以看到,遭♀♀≮牛市后期,随着更多的投资者参与到市场解♀♀』易之中,市场活跃度较♀♀「撸市场交易额持续放大♀♀〔⒈3指呶辉恕A硗猓从外♀♀〖4、图5中也可以看到,2007和2♀♀015牛市的成交额均先于上证综指见顶,表明成交额殊♀♀∏股指持续上涨的重要支撑。而成交额在牛市后期达♀♀〉教炝扛叩愫罂始回落,可看作是牛市缺乏继锈♀♀▲上动力的标志之一。(2)手率特征牛市氢♀♀“期,手率短期内创出新高,且能持续处于相对高位。♀♀〈油6、图7中可以看到,2007牛市♀♀『2015牛市前期手率皆创出阶垛♀♀∥新高,2007牛市前期手率最高为6.37%,2015♀♀∨J星捌谑致首罡呶9.40%。另外,从图6、图7中也可以♀♀】吹剑手率还会在相对高位持续一段时间,♀♀”砻髡舛问奔涫谐〗灰谆钤尽6遭♀♀≮手率持续一段时间高位运后,则逾♀♀≈回落到低位徘徊。因而,可将手率创♀♀〕鼋锥涡赂卟⒊中一段时♀♀〖湓谙喽愿呶辉耸游牛♀♀∈锌启的标志之一。手率最高点多出现在牛市中柒♀♀≮后半段。2007牛市手率最糕♀♀∵为2007年5月30日的8.07%,2015牛市最高点为2♀♀014年12月9日的9.40%。此外,2015年5月28日的手率也糕♀♀∵达9.34%,表明随着牛市基调确立,此时有更♀♀《嗟耐蹲收卟斡氲绞谐〗灰字中,从垛♀♀▲使得手率创出新高点。♀♀∨J泻笃冢手率开始出现下降♀♀∏魇魄蚁扔谏现ぷ壑讣顶,手骡♀♀∈曲线走势与上证综指曲线走♀♀∈浦间的剪刀差逐渐变大。从图6、图7中可以看到,在牛♀♀∈泻笃冢随着上证综指的不断走高b♀♀‖手率开始出现下降趋势并逐步烩♀♀∝落至牛市开始时或牛市中期的水平,与上证租♀♀≯指走势之间的剪刀差遭♀♀〗来越大,这一现象在2007牛市中表现的解♀♀∠为明显。上述现象反映出牛市后期,市场交易活跃度镶♀♀÷降,投资者多持股待涨。因而,当市场手率在创斥♀♀■高点后开始回落,可视为♀♀∨J幸训胶笃诘谋曛局一。(3)♀♀∪谧嗜谌余额特征融资融券余额持续快速增加可视为牛殊♀♀⌒开启的标志之一。从图8中可以看到,随着上证综指♀♀】始上,融资融券余额同样开始快速攀升,而且遭♀♀≮初期上升速度更是快于上证综指,表明牛市中投♀♀∽收咄ü融资融券买卖股票活跃。此外,♀♀〈油8中也可以看到,融资融券余额的走势在牛殊♀♀⌒过程中基本与上证综指走势一致,而且在上证综指烩♀♀∝调整理时,其同样继续保持上升走势。♀♀〉从图8中也可以看到,融资融券余额♀♀〉募顶时间滞后于上证综指。因而,其在指示牛殊♀♀⌒结束方面的作用相对有限。(4)新基金发特征新发基解♀♀○数额较震荡常态期间显著增加可视为牛市启♀♀《的一个标志。从图9中可以看到,随着新发基金数垛♀♀☆增加,上证综指出现明显上涨,可见新发的基金♀♀《杂谏现ぷ壑傅淖呤凭哂兄匾影响。在牛市前期,新发的♀♀』金数额明显高于之前的震荡市中发的数额,在2♀♀007牛市中表现的尤为明显。随着牛市解♀♀♂束,市场进入熊市,新基♀♀〗鸱⒊鱿侄涎率较碌。4.牛市中的外♀♀《资者参与意愿特征市场普遍认为新增投资者数量可以封♀♀〈映投资者的参与意愿,新增投资者数量越♀♀《啵投资者参与意愿则越强。此外,证券市斥♀♀ 交易结算资金余额以及银证租♀♀―账净额可以反映出投资者投入股市的金额大小和♀♀≡谥と与银账户之间的操作频率,从而间接反映出外♀♀《资者参与意愿。一般来说,证券市场交易结蒜♀♀°资金余额越大和银证转账净额波动幅度越大,则投租♀♀∈者参与意愿越强。因此,我们在封♀♀≈析投资者参与意愿时,选取新增投资这♀♀∵数量、证券市场交易结蒜♀♀°资金余额以及银证转账净额作为♀♀≈副昀唇。(1)新增投资者数菱♀♀】新增投资者数量与上证综指尖♀♀′具有正相关关系。从图10、外♀♀〖11中可以明显看到,随♀♀∽磐蹲收呤量增加速度加快,上证综指出现明♀♀∠陨险牵在牛市后期这种现象尤吴♀♀―明显。而随着新增投资者数量增加速度的下降,上肘♀♀・综指则对应出现下跌氢♀♀△势。这种现象主要与A股♀♀∈谐〉慕灰子缮⒒е鞯肌⒔灰椎耐痘锈♀♀≡较强的结构特征有关。在牛市前期,♀♀〕⊥馔蹲收叨杂谑谐〉淖芴遄呤撇皇翘乇鹑范ǎ♀♀《允谐《啾3止弁态度,仅有部分投资者选遭♀♀●进入市场投资。从图10、图11中可以看出,牛市启♀♀《前新增自然人投资者数量并无太大波动,基本赦♀♀∠保持着水平状态。而同柒♀♀≮股指也没有太大变化,间接验证了我们提出的第一个光♀♀≯点。此后,随着牛市基调日♀♀∫婷魅泛褪谐∽钱效应日益♀♀⊥怀觯位于场外的投资者的加速跑步入场,粹♀♀∷时自然人投资者数量尖♀♀”速增加,推动上证综指同样加速上,短期内涨幅♀♀∶飨愿哂谇捌诮铣な奔涞恼欠。(2)肘♀♀・券市场交易结算资金余额特征证♀♀∪市场交易结算资金余额短期内快速上这♀♀∏至相对高点且能够持续一段时♀♀〖洌可看作牛市启动的扁♀♀£志之一。从图12中可以看到,在牛市前柒♀♀≮,证券市场交易结算资金余额存在明显遭♀♀■长,而且,证券市场交易结算资金余额能够在一段殊♀♀”间内处于相对高位,而同期上证综指存在明显的♀♀∩仙趋势。牛市过程中伴随着证券殊♀♀⌒场交易结算资金余额的持续走高,而证券市♀♀〕〗灰捉崴阕式鹩喽钕扔谏现ぷ壑讣♀♀←顶。从图12中可以看到,随着上证综指不断走高,证肉♀♀’市场交易结算资金余额也不垛♀♀∠攀升。此外,从图中也可以看到,证券市场交易结算资♀♀〗鹩喽钕扔谏现ぷ壑讣顶,证券市场交易结算资金余额♀♀≡诙淌奔淠诖咏锥胃呶豢焖俳档秃螅♀♀∩现ぷ壑敢不岢鱿纸洗蠓♀♀※度的下跌。因此,可将♀♀≈と市场交易结算资金余额在高♀♀∥豢焖傧碌作为股指走低的前兆之一。b♀♀〃3)银证转账净额特征分析牛市中♀♀。银转账变动净额波动♀♀》度加大,银证转账变动幅度持续放大可能是♀♀∨J衅舳的标志之一。从外♀♀〖13中可以看出,随着上肘♀♀・综指不断走高,银证转账的波动幅度意♀♀〔持续加大,表明投资者资金在银和证券账户之间♀♀∽频繁和转账数额逐步增加,从而更多的♀♀∽式鸾入到股市之中,助推股指上。另外,从图♀♀13中也可以看到,随着银证转账净额的♀♀〈蠓减少,上证综指出现下跌。因而,可将银证转这♀♀∷净额的大幅减少作为股指下跌的先指标之一♀♀♀。5.牛市中的业特征根据前面垛♀♀≡于牛市不同时期的划分,分别计算2007牛市衡♀♀⊥2015牛市中28个申万一级业在每个时期碘♀♀∧涨跌情况,并对涨幅靠前和靠后的业进比较分析b♀♀‖得出在牛市不同阶段的业♀♀”浠情况,据此分析牛市♀♀〉慕锥涡蕴卣鳌2005年1月-♀♀5月和2014年1月-6月的两次牛市启动前,各板块涨♀♀》都不明显,且超过半数的板块♀♀《即τ谙碌状态。如图14所示,200♀♀7牛市启动前无业实现上涨,其中银♀♀ ⒎且金融、食品饮料♀♀∫约敖ㄖ装饰等业跌幅较小;2♀♀015牛市启动前大部分业下跌,如图15所示b♀♀‖上涨的业仅有12个,其中计算机、外♀♀〃信、电子元器件以及传媒等业这♀♀∏幅靠前。牛市前期,非银金融、银、房地产以及国防锯♀♀↑工等业涨幅靠前,电子元器件、计♀♀∷慊、通信等业涨幅靠♀♀『蟆A酱闻J星捌谡欠均位于前三分之一的业有非银金肉♀♀≮、国防军工、银以及房地产。其可能原因在于,牛殊♀♀⌒基调确定对于具备金融属性的业是重大利好,尤♀♀∑涫欠且金融业,这些业率先突破赦♀♀∠涨带动股指上,使得牛市氛围更加浓厚,如图16和外♀♀〖17所示。因而,据此我们可以大致推断,在牛市前期领♀♀≌堑囊悼赡芤话阄非银金融、银、封♀♀】地产等业。此外,从牛市前柒♀♀≮涨幅靠后的业来看,两次牛市中碘♀♀$子元器件、计算机、通信等业涨幅靠后。从业♀♀〉陌蹇槭粜岳纯矗牛市前期大盘棱♀♀《筹股集中的业涨幅靠前,而中小盘成长股集中的♀♀∫翟蛘欠相对滞后。牛市中期b♀♀‖纺织服装、建筑装饰、氢♀♀♂工制造等业涨幅靠前。如外♀♀〖18和图19所示,两次牛市中期涨幅均位于前三♀♀》种一的业有纺织服装、建筑装饰和轻工制造。其可能♀♀≡因在于,牛市中期市场风格切,投资者碘♀♀∧注意力逐步转移至中锈♀♀ 盘成长股集中的业。从涨幅靠后♀♀〉囊道纯矗两次牛市中期涨幅库♀♀】后的业均有银、非银金肉♀♀≮以及食品饮料业,反映出此时市场对逾♀♀≮价值蓝筹大盘股关注度相对较碘♀♀⊥,也从侧面验证了我们前面的观点。因♀♀《,我们认为可将中小盘成♀♀〕す伤在的业如电子、轻工制造、计算机、粹♀♀~媒以及通信等涨幅靠前,大盘价值蓝筹股所在业肉♀♀$银、非银金融以及食品饮料等涨幅靠后,♀♀∈游牛市已步入中期的标志之一。牛市后期,测♀♀】分投资者避险情绪上升♀♀。逐渐选择回归到大盘蓝筹股集中的业。如外♀♀〖20和图21所示,到了牛市后期,随着股指的不断♀♀∽吒撸市场持续暴涨,人们的扁♀♀≤险情绪开始增长,在给定的指数水平下,会觉得蓝筹♀♀」傻囊导ㄏ喽愿靠谱,所以选择大盘蓝筹股指所在的业♀♀♀。因而,在牛市后期,银、非银金融以及国防军工等防御♀♀⌒郧康囊嫡欠靠前,这一特征在2007牛市中表镶♀♀≈的最为突出。对比牛市不同时期的业特征,吴♀♀∫们发现银、非银金融、房地产、食品饮菱♀♀∠、国防军工、计算机、通信以及电子元♀♀∑骷等业,可能是表征市场风格很好的风镶♀♀◎标。其中,银、非银金融、房地产、食柒♀♀》饮料以及国防军工等业代表的大盘蓝筹风♀♀「穸嘣谂J星捌诒硐滞怀觯并♀♀∧芰煺鞘谐。欢计算机、通信以及电子元器件等业♀♀〈表的中小盘成长风格遭♀♀◎在牛市中期表现较好;牛市后期,投资者避险情♀♀⌒魃仙,逐渐回归到非银金融、银、光♀♀→防军工、食品饮料以及家用电器等防御性强的业中。♀♀∫蚨,我们可根据上述这些业在不♀♀⊥时期的涨跌幅情况,大致判断市♀♀〕∽呤频那榭觥W凵纤♀♀∈觯将牛市启动的标志做如下总结归纳:大盘蓝斥♀♀★股指上涨幅度大于中小盘成长股指。牛市前期,市场风♀♀∠掌好相对较低,投资♀♀≌哐」啥嘁砸导ㄎ榷ê头烙性强的♀♀〈笈汤冻镂主,对中小创个股配置相对较少。因而,在赔♀♀。市前期,上证50、沪赦♀♀☆300等大盘股指涨幅相垛♀♀≡较大。而中证500、中小板指♀♀ ⒋匆蛋逯傅戎行∨坛沙す芍冈蛘氢♀♀》相对较小。市场估值持续♀♀〈τ谙喽缘臀弧EJ衅舳氢♀♀“和牛市前期,市场估值一般持续位于低位。市场成交额♀♀『褪致识唐谀诖闯鲂赂咔以谀芤欢问奔淠♀♀≮保持相对高位。如前所述,牛市前♀♀∑冢市场成交额及手率均有明显上升b♀♀‖创出阶段新高。在创出阶段新高后,♀♀∈谐〕山欢詈褪致驶箍稍谙喽愿呶♀♀』持续运一段时间,表明已有部分斥♀♀ 外资金进入市场交易,市场交易活跃度提升明镶♀♀≡。融资融券余额快速斥♀♀≈续增加。融资融券余额快速持锈♀♀▲增加,改善了股市中的流♀♀《性,表明投资者风险偏好持锈♀♀▲提升,助推股指上。在牛市前期,融资肉♀♀≮券余额在短期内持续快速增加,融♀♀∽嗜谌余额显著高于震荡市期间♀♀♀。新发基金数额增加明显。牛市前期,新发基解♀♀○数额短期内显著增加至新高位,♀♀《新发基金数额的增加,♀♀∈沟檬谐∧谧式鹪黾樱♀♀×鞫性改善,有利于股指上。外♀♀《资者数量增加明显。投资者殊♀♀↓量增加,表明更多的场外投资者♀♀〔斡氲绞谐≈中,投资者参与意愿增强,市场增量♀♀∽式鸪中增加,推动市场交易活跃,助推股指♀♀∩稀Vと市场交易结算资金余额短期内快蒜♀♀≠上涨至相对高点且能够持续一段时间。牛殊♀♀⌒前期,随着更多投资者进入市场参与交易,证券殊♀♀⌒场交易结算资金短期内快速♀♀∩现两锥涡赂咔以谙喽愿叩隳茆♀♀」怀中运一段时间。银证转账净额波动加剧。投资者解♀♀~资金频繁的在证券与银账户之间进转使得♀♀∫证转账净额波动加剧,间接反映出投♀♀∽收呤谐〔斡攵仍黾樱促进股指上。在赔♀♀。市前期,银证转账净额波动幅度明显加大,♀♀”砻髁送蹲收咧鸩讲斡氲绞谐〗♀♀』易之中。银、非银金融、地产、国防军工以及食♀♀∑芬料等业涨幅靠前。牛市前期b♀♀‖投资者市场态度相对谨慎,如前所述,选股多以锯♀♀∵有业绩支撑和防御性强的个股为主♀♀。而军工、银、非银、食品饮料以及地产业中的个光♀♀∩多业绩稳定,能够有效吸引投资者,在牛市前期涨幅库♀♀】前,尤其是非银金融业,在两次牛市前期均涨幅居前♀♀ 6.牛市不同阶段的特这♀♀△总结如前所述,在牛市的不同阶段,各类指标呈现♀♀〕霾煌的特点,表4对此进了梳♀♀±砉槟伞14的这些指标变动可为投资者判断牛市所粹♀♀ˇ的阶段和制定具体的投资决策提供一些有用信息。7.20♀♀19年以来的A股市场走势分析2019年至解♀♀●的A股市场,市场主要股指均呈现上涨态殊♀♀∑。从业层面来看,28个申外♀♀◎一级业呈现普涨格局,♀♀〉缱印⒓矣玫缙鳌⑹称封♀♀∫料、非银以及计算机等业涨幅靠前。虽然市场烩♀♀☆跃度较2018年有所改善,但仍处于相对低位,且♀♀⊥蹲收卟斡胍庠敢廊徊蛔♀♀°。从表4中总结的两次大牛殊♀♀⌒各个阶段的指标特征来看b♀♀‖2019年以来A股市场类似于♀♀×酱闻J衅舳时的信号并不明显,得出这种判断的主要棱♀♀№由如下:首先,从市场情来♀♀】矗2019年以来市场主要股指均呈现上涨态♀♀∈疲中小创成长股指表现相对较♀♀『谩H缤23所示,截至2月19日,201♀♀9年以来,在市场主要股指中,中小板指涨幅最♀♀〈笪19.08%,创业板指涨幅为14.43%,♀♀〈笥谏现50指数的13.98%和上证综指的11.78♀♀%。此外,从图24中可以看到,2019年意♀♀≡来上证综指估值呈现上升趋势,但仍处于近两年来的相垛♀♀≡低位,这表明当前市场可能存在长期配肘♀♀∶价值。根据表4中归纳的牛殊♀♀⌒市场情特征,今年以来中小创成长股指表现相对解♀♀∠好,并不符合牛市前期大盘蓝筹股指涨幅靠前的♀♀√卣鳌5是,由于观察的时间♀♀〈翱谔短,对于市场是否会步入牛殊♀♀⌒仍需要进一步观察。比较确定的一碘♀♀°是,当前A股市场相对便宜,氢♀♀∫2018年初以来影响市场的两大不♀♀±因素中美贸易冲突和金融解♀♀◆缩性调控政策近期以来已经得以明显缓和,部分业业绩♀♀”雷风险也逐渐被市场所消♀♀』,因而,前期已经大幅回碘♀♀△的市场整体逐渐迎来较衡♀♀∶的投资机会。其次,从市场交易来看,♀♀∈谐』钤径扔兴改善,市场情绪逐渐回暖。从♀♀∈谐〕山欢罾纯矗如图25所示,2019年以来市斥♀♀ 成交额呈现震荡上涨趋♀♀∈啤S绕涫2月以来,市场成交额持续增加,♀♀∈谐×磕苊飨苑糯蟆4邮谐〕山欢畹木对数量来看,2月19日市场成交额突破6000亿,为近半年内的高点。虽然这一数据与牛市期间上万亿的成交额水平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 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